• YARIM ALTIN
    1.580,00
    % 1,13
  • AMERIKAN DOLARI
    8,6580
    % 1,42
  • € EURO
    10,1795
    % 0,81
  • £ POUND
    11,9093
    % 0,72
  • ¥ YUAN
    1,3359
    % 1,24
  • РУБ RUBLE
    0,1188
    % 0,59
  • BITCOIN/TL
    414983,423
    % 1,11
  • BIST 100
    1.419,43
    % 0,10
  • İhtiyaç Kredisi
  • Konut Kredisi
  • Taşıt Kredisi
  • Kobi Kredisi

Kredi tutarı 500'den büyük olmalı

Ziraat Yatırım İlk Çeyrek Kar Tahminleri

Ziraat Yatırım İlk Çeyrek Kar Tahminleri

BANKACILIK BÖLÜMÜ

Varsayımlarımızda Tesirli Olan Faktörler

Bankacılık kolu karı 2020 yılının Ocak-Şubat periyodunda, düşük baz tesiriyle hem bir evvelki yılın birebir periyoduna nazaran, hem de bir evvelki çeyreğin birinci iki ayına nazaran yüksek artış kaydetmiş ve 15,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Merkez Bankası’nın nema indirimlerine devam etmesinin mevduat maliyetleri üzerindeki olumlu tesiri son çeyreğin akabinde birinci çeyrekte, kredi fiyatlamalarının tesiriyle zayıflayarak da olsa devam etmiş ve kol karlılığını olumlu tarafta etkilemiştir. Buna ilaveten, swap maliyetlerindeki düşüşe bağlı olarak ticari zararda azalmanın bankacılık dalı karlılığını desteklemesi beklenmektedir. Başkaca, son çeyrekte yapılan düzeltmelere bağlı TÜFE endekslilerden elde edilen düşük gelirlerin akabinde, 2020 yılının birinci çeyreğinde sıradanlaşmaya bağlı olarak TÜFE endekslilerin karlılığı olumlu etkilemesi beklenmektedir. Öteki taraftan bilhassa Mart ayı ortalarından itibaren koronavirüs riskinin artması ve alınan tedbirler sonucu, bankaların ihtiyatlı yaklaşımlarına devam ederek son çeyrekteki yüksek karşılık masraflarının, birinci çeyrekte de devam ettiği varsayılmıştır.

Kolda birinci çeyrekte (27 Aralık 2019-27 Mart 2020 haftalık BDDK verileri) bir evvelki çeyreğe nazaran, TL cinsi kredilerde %9,6, YP kredilerde ise kur kaynaklı %5,6 nispetinde artış kaydedilmiştir. Böylelikle yekun krediler %7,6 nispetinde yüksek bir artış kaydetmiştir. Tıpkı devirde kolda TL mevduatlarda %3,6, YP mevduatlarda ise kur kaynaklı %11,2 nispetinde artış kaydedilmiş ve yekun mevduatlar %7,5 orantısında yükselmiştir. Kamu mevduat bankalarında çeyreksel kredi artışı %8,7 ile bir evvelki çeyreğin üzerinde gerçekleşmiştir.

TÜFE endekslilerle ilgili düşük gerçekleşen pahalılığa bağlı olarak düzeltmelerin umumî olarak 2019 yılının son çeyreğinde tüm bankalarda olumsuz (İş Bankası ve Vakıfbank hariç) tesiri olmasının akabinde, TÜFE endeksliler 2020 yılının birinci çeyreğinde bir evvelki çeyreğe nazaran olumlu ek sağlamıştır.

Net getiri gelirlerinde tüm bankalarda umum olarak çeyreksek artış kaydedilmiştir. Bu artış, TÜFE endekslilerin umum olarak müspet tesirine ilaveten kredi mevduat makasındaki açılmanın hafif de olsa olumlu eği ile swap maliyetlerindeki düşüşten kaynaklanmıştır.

Ticari kar-zarar kaleminde, umumi olarak swap maliyetlerindeki düşüşün olumlu katkısıyla çeyreksel bazda zarar kaleminde düşüş beklenmektedir.

Bankaların son çeyrekte ihtiyatlılık ve 2020 yılına daha saf bilançolarla girme isteğine bağlı olarak umum olarak karşılık sarfiyatları yüksek seviyede gerçekleşmiş ve karlılığa pres yapmıştı. Olumlu gerçekleşen birinci iki ayın akabinde koronavirüs telaşlarıyla birlikte ihtiyatlılık kapsamında birinci çeyrekte de karşılık masraflarının artış kaydedeceği varsayılmıştır. Birinci çeyrekte görece yüksek gerçekleşecek karlılığa bağlı olarak bankaların özgür karşılık ayırma ihtimalleri artmıştır. Bu kapsamda Garanti Bankası ve Akbank’ta sırasıyla 500mn TL ve 300mn TL özgür karşılık ayrıldığı varsayılmıştır. Buna ilaveten Vakıfbank ve İş Bankası’nın da muaf karşılık ayrılabileceği düşünülmekle birlikte hesaplamalara dahil edilmemiştir.

Takibimizdeki bankalarda bir evvelki çeyreğe nazaran en yüksek devir karı artışının düşük baz tesiriyle Yapı Kredi Bankası’nda olacağı öngörülmüştür. Bir evvelki yılın birebir çeyreğine nazaran ise en yüksek artışı, düşük baz tesiriyle Halkbank’ın kaydedeceği iddia edilmiştir.

Tüm bu gelişmelere bağlı olarak, 2020 yılının birinci çeyreğinde takibimizdeki bankaların yekun karlarının bir evvelki çeyreğe nazaran %13,7 orantısında, bir evvelki yılın birebir devrine nazaran ise %20,2 nispetinde artış kaydedeceğini varsayım ediyoruz.

BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER 

Varsayımlarımızda Tesirli Olan Faktörler

Yılın birinci çeyreğinde TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %9,7, %8,5 ve %10,9 nispetlerinde kıymet kazanmışlardır. Hasebiyle döviz açık konumları olan şirketlerin bu durumdan olumsuz etkilenmesi beklenmektedir. Dolar ve Japon Yeni’ndeki görece yüksek artıştan ötürü Dolar ve Japon Yeni açık konumları yüksek olanlar, Euro açık durumu olanlara nazaran daha olumsuz etkilenmesi beklenmektedir.

2019 yılının son çeyreğinde, TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %5,0, %7,6 ve %3,8 nispetlerinde bedel kazanmıştı. Münasebetiyle, döviz açığı bulunanlar için kurların birinci çeyrekte olumsuz tesirinin 2019 yılının son çeyreğinin üzerinde olması beklenmektedir. Yılın dördüncü çeyreğinde TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %5,0, %7,6 ve %3,8 nispetlerinde paha kazanmışlardır. Hasebiyle döviz açık konumları olan şirketlerin bu durumdan olumsuz etkilenmesi beklenmektedir. Euro’daki görece yüksek artıştan ötürü Euro açık durumları yüksek olanlar, Dolar ve Japon Yeni açık konumu olanlara nazaran daha olumsuz etkilenmesi beklenmektedir.

Başkaca, ana karşılaştırma periyodu olan 2019 yılının 1. çeyreğinde de TL’ye nazaran Dolar, Euro ve Japon Yeni sırasıyla %7,0, %4,8 ve %6,6 nispetlerinde bedel kazanmıştı. Bu kapsamda, bir evvelki yılın birebir devrine nazaran kurların olumsuz tesirinin bu çeyrekte de devam etmesi (döviz açığı bulunanlar için) beklenmektedir.

Aselsan (ASELS) ve Sabancı Holding (SAHOL) sırasıyla 273mn TL ve 158mn TL kur farkı geliri yazarak döviz kurlarındaki artıştan olumlu etkilenebilecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. THY en yüksek açık konuma sahip şirketken, dolar cinsinden bilanço tutması ve açık konumunun Japon Yeni ve EUR cinsinden olması nedeniyle kur farkı sarfiyatının 241mn TL ile sonlu gerçekleşmesi beklenmektedir.

Ford Otosan’ın (FROTO) EUR açığı olmasın rağmen şirketin yükümlülüklerinin neredeyse tamamı Ford Motor Company ile yaptığı ihracat muahedeleri ile riskten korunmaktadır. TOFAŞ’ın (TOASO) döviz durumu Grup’un Euro cinsinden uzun vadeli kredileri üzerindeki kur dalgalanmalarına ait kur riski Fiat tarafından üstlenilmiştir. Hasebiyle, her iki şirket içinde yüksek döviz açık durumlarına karşın kurların geri çekilmesinin kıymetli bir tesiri olmayacağı hesaplanmaktadır.

İskenderun Demir Çelik’in (ISDMR) 2.628mn TL’lik yekun döviz çokça durumu olması rağmen, finansallarını dolar cinsinden tutması sonucu ama 30mn TL’lik bir kur farkı geliri kaydedebileceği hesaplanmıştır.

Türk Telekom (TTKOM) 457mn TL, Kardemir D (KRDMD) 233mn TL ve Torunlar GYO (TRGYO) 181mn TL kur farkı masrafı yazarak döviz kurlarındaki değişimden olumsuz etkilenecek şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. (Kur Etkisi_1Ç2020)

Brent petrol fiyatları Aralık ayı sonundaki 66,8$/varilden Mart ayı ahir 23$/varile sert bir halde gerilemiştir. Birebir biçimde ortalama brent ise 2019 yılı son çeyrekte 62,5$/varil iken 2020 yılı birinci çeyrekte ortalama 50,9$/varil olarak gerçekleşmiştir. Bu nedenle akaryakıt ve petrol türevi satan firmalarda (Tüpraş, Petkim, Aygaz) yüksek stok zararları oluşması beklenmektedir. Gayri taraftan rafine marjlarında ufak çaplı da olsa güzelleşme kaydedilmiştir. Lakin bu olumlu tesirin oluşan stok zararlarını karşılamayacağı ve kurlardaki artışın da olumsuz tesiriyle Tüpraş’ın epeyce yüksek net devir zararı açıklayacağını düşünmekteyiz. Bu yüksek zarar rakamına ek olarak Aygaz’ın da stok zararıyla birlikte (Aygaz, Tüpraş’ta %10,2 dolaylı hisseye sahip) net periyot zararı açıklaması beklenmektedir. Başka taraftan Petkim’in etilen nafta marjındaki hafif toparlanmaya rağmen, stok zararı, düşen talep ve fiyatların tesiriyle son çeyreğe nazaran görece zayıf finansallar açıklayacağını varsayım ediyoruz.

2020 yılının birinci çeyreğinde otomotiv ihracatı geçen yılın tıpkı devrine nazaran %13,6 azalmış ve 276.348 adet olarak gerçekleşmiştir. 2019 yılı 1. çeyrektede ihracat yıllık %7,2 düşüş kaydetmişti. Yurtiçi satışlar ise %41,3 artmış ve 128.674 adete yükselmiştir. 2020 birinci çeyrekte, üretim %5,6 azalışla 341.136 adet olmuştur.

Otomotiv ihracatındaki %13,6’lık düşüşün üzerinde Ford Otosan’ın ihracatı adet bazında %25 azalmıştır. TOFAŞ’ın yurtdışı satışları ise %11,1 gerilemiştir. Gayrı taraftan, TOFAŞ’ın münhasıran yerli hafif ticari araç satışlarındaki artış sebebiyle yekun hafif araç satışları %17,5 artarken, Ford Otosanda yerli hafif ticari araç satışlarındaki artış sebebiyle yurtiçi yekun hafif araç satışlarında %28,4 artış kaydetmiş durumdadır. Öte yandan, yüksek ihracat geliri kaydeden TOFAŞ ve Ford Otosan için münhasıran Euro’nun ortalamada TL önünde paha kazanması satış gelirlerine olumlu yansımaktadır.

TÇÜD tarafından açıklanan olgulara nazaran 2020 yılının Ocak-Şubat devrinde Türkiye’nin yekun ham çelik üretimi %12,7 artışla, 2019 yılının tıpkı devrindeki 5,2mn tondan 5,9mn tona yükselmiştir. Yılın birinci iki aylık periyodunda, elektrik ark ocaklı tesisler %18 orantısında artışla 3,9mn ton; entegre tesisler ise, %3,4 yükselişle 1,9mn ton ham çelik üretimi gerçekleştirmiştir. Ocak-Şubat devrinde Türkiye’nin kütük üretimi %17,3 artışla, geçtiğimiz yılın birebir periyodundaki 3,2mn tondan 3,7mn tona yükselirken, slab üretimi, %5,5 artışla 2mn tondan 2,1mn ton seviyesine çıkmıştır.

Şirket bazında baktığımızda ise 2020 yılının birinci çeyreğinde Kardemir’in satış ölçüsü 4Ç2019’a nazaran %1,8 nispetinde artacağını, satış fiyatlarının ise geçtiğimiz çeyreğin altında kalacağını iddia etmekteyiz. Buna bağlı olarak satış gelirinin geçtiğimiz çeyreğin bir ölçü üzerinde gerçekleşeceğini lakin finansman sarfiyatına bağlı olarak şirketin zarar açıklayacağını öngörmekteyiz. Geçtiğimiz yılın tıpkı periyoduna nazaran ise satış ölçüsünde %7,5, satış gelirlerinde ise %6,2 nispetinde gerileme beklemekteyiz. Şirket 1Ç2019’da görece yüksek satış ölçüsü ve satış fiyatına bağlı olarak kar açıklamıştır.

Ereğli Demir Çelik Fabrikaları’nın satış ölçüsünün 1Ç2020’de bir evvelki çeyreğe nazaran %5,5 nispetinde artacağını, satış fiyatlarının ise geçen çeyreğin altında kalacağını kestirim etmekteyiz. Satış fiyatlarındaki düşüşe karşın satış ölçüsündeki artışın şirket karlılığının geçtiğimiz çeyreğin üzerine çıkmasına yol açacağını düşünmekteyiz. Geçtiğimiz yılın tıpkı periyoduna nazaran ise satış ölçüsünde %2,4 nispetinde azalışın yanı sıra satış fiyatlarının 1Ç2019′ un epey altında kalmasına bağlı olarak satış gelirinin ve karın 1Ç2019’un altında kalacağını öngörmekteyiz. 1Ç2019’da satış fiyatlarının yüksek seviyelerde olması nedeniyle şirket bu çeyreğe nazaran yüksek çeyreklik net devir karı açıklamıştır.

İskenderun Demir Çelik’in de satış geliri ve karının 4Ç2019’a nazaran bir ölçü düşüş kaydedeceğini beklemekteyiz. Şirketin satış ölçüsünün bir evvelki çeyreğe nazaran %0,6 nispetinde artacağını fakat satış fiyatlarının bir evvelki çeyreğin altında kalacağını öngörmekteyiz. Geçtiğimiz yılın tıpkı periyoduna nazaran ise satış ölçüsünün %0,1 orantının da azalacağını ve satış gelirinin ve karın 1Ç2019’un altında kalacağını düşünmekteyiz.

Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) Umumî Müdürlüğü’nce yayımlanan havayolu yolcu ve uçak istatistiklerine nazaran Türkiye umumisi havalimanlarından, Ocak-Martdöneminde, hizmet alan yolcu sayısı %18,9 azalışla 33,6mn olmuştur. Türk Hava Yolları’nın ise 1. çeyrekteyolcu sayısı %20 düşüşle 13,4mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk nispeti ise geçen sene tıpkı periyoda nazaran 4,5 puan azalışla %75,5’egerilemiştir.

Konut tarafında, TCMB’den yüksek nispetlerde yapılan nema indirimleriyle birlikte yılın birinci çeyreğinde de nemalar düşük seviyelerde kalmıştır. Iktisattaki aktivitenin artması ve tek haneye inen nemalarla birlikte konut talebinin de canlandığı gözlemlenmiştir. Yılın birinci çeyreğinin sonuna sahih koronavirüsetkisininsınırlı da olsa hissedildiği bölümde birinci çeyrekte 341bin adeteulaşan konut satışı yıllık %33 orantısında artış göstermiştir. Geçen yıl düşük tek haneli rakamlara kadar gerileyen ipotekli satışların ise yekun satışlar içerisindeki üleşi %40’a kadar yükselmiştir. Konut kredileri de yılın birinci çeyreğinde büyümesini ivmelendirmiş ve Bankacılık bölümü yekun konut kredileri mart ayında 211 milyar TL’ye ulaşarak yıllık %15 nispetinde artış göstermiştir. Artan konut talebiyle birlikte konut fiyat endeksinde yıllık artış ivme kazanmıştır. Son açıklanan şubat ayındaki konut fiyat endeksi yıllık %14 nispetinde artış göstermiştir. Öte yandan, çimento dalında üretim ve satışında son çeyreğinde yaşanan toparlanma 2020 yılının birinci ayındaki olgularda barizleşmiştir. Münhasıran üretim ve iç satıştaki olumlu imgeyle birlikte ihracatın yekun satışlara ek sağlamaya devam ettiği gözlenmiştir.

Aselsan’da, birinci çeyrekte mevsimsel olarak hakedişler düşük gerçekleşmektedir. Fakat münhasıran teçhizat satışlarının ve buna bağlı olarak karlılığın yüksek olması beklenmektedir. Başkaca, kurların da döviz çokça durumu olan Aselsan’a olumlu ek yapması ve tüm bunlara bağlı olarak Aselsan’ın karının bir evvelki yılın birebir periyoduna nazaran birinci çeyrekte yüksek gerçekleşmesi beklenmektedir. Otokar’ın da yurtdışı savunma ihraçlarının bir evvelki yılın tıpkı devrine nazaran yüksek olmasının tesiriyle düşük de olsa net periyot karı açıklayacağı beklenmektedir. 2019 yılının birinci çeyreğinde Otokar net periyot zararı kaydetmişti.

Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız iddialara nazaran takibimizdeki banka dışı şirketlerde, yekun karın 2020 yılının birinci çeyreğinde bir evvelki yılın tıpkı devrine nazaran %71,6 nispetinde, bir evvelki çeyreğe nazaran ise %82,9 nispetinde azalacağını varsayım ediyoruz. Kaydedilmesi ön görülen sert düşüşte TL’nin yabancı para üniteleri önünde paha kaybetmesine bağlı olarak kur farkı masrafının yazılacak olması ve petrol fiyatlarındaki sert düşüşe bağlı stok zararları öngörüsü kıymetli etkenlerdir.

Yıldan yıla azalışta Tüpraş’ın 1Ç2019’daki zararın daha da üstünde bir zarar rakamı açıklaması beklentisi ile Turkcell ve Ereğli Demir Çelik’in 1Ç2019’daki yüksek kardan 1Ç2020’de daha düşük kara dönmeleri beklentileri tesirli olmuştur. Turkcell’de 1Ç2019’da tek seferlik durdurulan faaliyetlere ait net periyot karı kaydedilmişti. Başka taraftan, Türk Telekom, Aselsan ve Bim Mağazalar’ın yıllık karlarında yüksek artış beklentileri yekun kara olumlu ek yapmıştır.

Bir evvelki çeyreğe nazaran bakıldığında, Türk Hava Yolları, Tüpraş ve Torunlar GYO’nun 4Ç2019’daki zararlarının 1Ç2020’de daha yüksek seviyelere ulaşması kar oluşumunda olumsuz tesir etmiştir. Öbür taraftan, Tekfen Holding’in 4Ç2019’daki zarardan 1Ç2020’de kara dönmesi beklentisi ile Ereğli Demir Çelik ve Sabancı Holding’in 4Ç2019’daki görece düşük kardan 1Ç2020’de daha yüksek kara dönmesi beklentisi yekun kardaki düşüşü sonlandırmıştır.

YASAL IHTAR

Burada yan alan yatırım haber, tahlil ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada nokta alan icmal ve tavsiyeler, tefsir ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize elverişli olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada konum alan haberlere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize tutarlı sonuçlar doğurmayabilir.

Ziraat Yatırım